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　　为防止被跨国查水表，我要尽量保持语言的克制。。。这个表述本身被断章取义的话是很容易被认为很荒谬的，写稿子的记者不太懂，比如利润率是指净利润还是经营利润等等，我个人理解5%的净利润率不算太离谱。

　　这种问题本身说错和评论说错的根源在于对corporate finance基础的不了解和一知半解，我编了一个简单的例子来说明。（报表已捏着鼻子翻译成中文）

　　假设有这么个公司，总资本十亿，一年销售十亿。贷款成本6%，企业所得税25%，净利润率即5.3%，四舍五入算是5%。每年折旧一亿，无投资，无流动资产变动，无股权和债权变动。一种情况是五亿股本/五亿贷款，一种情况是无贷款。

　　首先，不管谈净利润率还是经营利润率，分母都是销售额。而债务成本的分母则是贷款总额，两者根本就是不可比的。以有贷款为例，5%的净利润率本身就是在扣除折旧和贷款利息以后的数字。

　　其次，一个企业的经营所得永远是在债权人，税收和股权人之间分配，并遵守这个顺序。因为债务的税盾效应，从股东的角度来说，对比有债务和没有债务的情况，不管是RoCE (Return on Capital Employed，衡量营利的常用指标)还是股权投入的年现金收益，有债务都会高于无债务，这是最基本的债务杠杆效应。在盈利范围内改动假设对结论没有影响。

　　最后，正确的认识债务成本的方法是去比较税后债务成本和想要进行投资的项目的内部回报率，从一个投资的完整周期来衡量资金成本。假设我们可以投资十亿来建起这个公司，可以经营十年间保持假定的利润率不变，十年后公司自然分解没有剩余价值：

　　在没有考虑是股权还是贷款之前，无杠杆的项目的内部回报率是12%，这时只要对比这个数字和税后债务成本4.5% (6% x (1-25%) = 4.5%)。只要项目内部回报率高于税后债务成本，借债就是对股东而言合算的，且代表了先进资本主义生产力的发展要求，代表了正常理智资本市场的文化要求，代表了广大股东的根本利益。

　　早上起来看了下微信，领导把问题链接发了过来，跟我说，十点之前看不到我的答案，今天就不要在行里见到我了。我跪下了，领导你啥时候在行里见到过我了，白天我不在行，晚上你回家了。

　　还记得刚入行的时候，在领导豪华的办公室里，大客户部的刚哥把我们几个叫了进来。刚哥说，大家都知道咱们房地产界有招保万金四大天王，但是还有一个超级厉害的公司，把楼盘开到三四线城市，拿超便宜的地，卖超便宜的楼。什么？你们说某大，那不行，那个公司负债率高到，唉，多少我不说了，你们自己去查，我就不吓你们了。

　　我要给你们讲的是某某园。大家都知道房地产行业比较赚钱，净利润十几二十很正常，但是房地产行业融资成本也比较高，某某园在我们行的信托代销成本都在……，假设就是9%。

　　哇，这个资金成本可不低呀，那净利润才十几，成本就九了，这样科学吗，不科学。某某园有个杀手锏，从拿地到开盘只有九个月，个别盘是六个月，也就是一年期的信贷资金，可以流转两次，资金成本就摊薄到五了。

　　题目里的说法，资金成本率和利润率的分母是不一样的，资金成本率的分母是信贷资金，利润率的分母是营业收入。一般的企业，即使全部靠信贷资金支持流转，其营业收入也数倍于信贷资金，往往与资金流转次数有关。

　　小明是个机智的人，发现了我们村巨大的大葱的市场需求，每天至少能消耗100元的大葱。小明就在银行贷款100元，期限一年，利率6%，一年的利息是6元，财务费用6元。小明每天凌晨去批发100元的大葱，在早市上以105元的价格卖出，天呢，那岂不是他要赔1元。但是我说了，小明很机智，他第二天又去批发100元，又以105的价格卖出。一年365天，除去下雨下雪媳妇儿缠着任性不起床等原因，一年可以卖300天。

　　那一年下来，小明的营业收入是105×300＝31500元，营业利润5×300＝1500元，财务费用6元，净利润1500－6＝1494元，净利润率1494÷31500＝4.74%。

　　哇，你看，净利润率4.74%，贷款利率6%，看起来好可怕对不对，但是小明的资金流转次数越多，成本就越低。

　　哇，想想领导就要被查水表了，还真有点开心呢。来来来，领导你看看我的答案。

　　计划建一个知乎银行交流群，有意者加我进群，微信hu，马上你就是创群元老。

　　我觉得还是不纠结这个融资成本是什么时候扣的吧，也不纠结贷款利率和企业利润到底是多少，总理说的道理是没错的，就是企业利润微薄、资金成本高。但要解决这个问题，绝不是把利息一降了之，随意释放流动性，那是治标不治本，缓口气而已。

　　而随着经济恶化，工业企业的主营活动利润率也在14年呈下降趋势，全年低于6%，基本是总理所说的水平。这一利润率是净利润，是扣除了债务成本和税费之后的利润，正如

　　估计的那样，不是经济利润。所以如果就「商业银行贷款利率普遍在6%以上。可多方面调查的数据表明，企业利润目前平均只有5%，扣除财务费用之后不就成负增长的了吗？」那句话来说，确实说错了。

　　中得到部分反映，当前民间融资综合利率大致为17%-19%，这一资金成本也与P2P资金成本相近。

　　资质较好的中小企业若通过发债方式筹资，中小企业1年期私募债发行利率大致在8%-10%左右。若能从银行获得贷款，他们的得到的贷款利率大致为基准利率上浮20%-50%，大致为7%-9%。

　　资质非常好的企业，包括大型央企和大型龙头企业，才能拿到不上浮或者上浮10%的贷款，发债的利率也大致为6.5%左右。

　　而中国大量的企业，特别是中小企业，获得资金的成本都在10%-15%之间。

　　这个价格贵吗？非常贵。工业企业主营业务收入增速自13年起就逐步下降了，至今也降到不足5%，还要低于利润增速，后期还会继续拉着利润往下跑。

　　与此同时，中国企业只能不停借债，不断增加杠杆率。2012年，非金融企业债务占GDP比重113%（数据来源啊Wind资讯），

　　测算达到140%。在同期，直接融资发到的美国这一比重大概80%左右，同样以银行体系为主导的德国50%左右，日本较高也在100%左右。这一比重过高说明企业负债总额和比重在增加。

　　从上面三组数据可以看出，15年以来利率并没有明显的降低，但企业的收入降低了，利润也相应降低了。若说没有融资贵的因素，也不客观。未来一段时间如果经济持续下行，不仅不利于结构调整，企业也将很快无力支付贷款，到那时就真的会把利润吃光了。银行与实体经济一荣俱荣、一损俱损的关系是一定的。

　　所以总理的错误，我觉得是口误。企业融资难融资贵问题是高层高度关注并且也迫切希望解决的问题，但是用现有放水、定向宽松和降息无法解决，根本还是利率市场化、多层次资本市场建设与产业结构调整一起进行，但这都需要时间，经济下行期进行大的改革，不只是需要魄力就可以的了。